来源：华尔街见闻
霍尔木兹僵局引发的全球通胀恐慌 ，倒逼市场押注美联储加息，美日英长债收益率同步飙升至多年高位。与此同时 ，高借贷成本严重威胁高估值股市 ，全球大类资产逻辑陷入撕裂，市场走向彻底取决于石油供给风险能否缓解 。
一场由伊朗战争引发的通胀冲击恐慌，正在重塑全球利率格局 。美国、日本 、英国长期国债收益率本周同步飙升，接连刷新多年乃至历史极值 ，对持续数月的股票牛市构成最直接的利率威胁。与此同时 ，霍尔木兹海峡僵局迟迟未解，国际油价一路走高 ，令这场风暴的破坏力持续升温 。
美国30年期国债收益率本周收报5.12% ，创2007年7月以来最高收盘水平，单周涨幅接近20个基点；日本30年期国债收益率突破4% ，创历史纪录；英国30年期国债收益率升至5.85% ，为本世纪最高水平 。美国政府本周以5%的收益率出售30年期国债，同样为2007年以来首次。连续两份强劲通胀数据出炉后 ，交易员已开始押注美联储下一步将是加息而非降息 ，年内加息概率升至约50% 。
布伦特原油周五结算价涨逾3%至每桶109.26美元，自美以对伊朗发动攻击前夕以来累计涨幅已达50% 。标普500指数下跌1.2% ，纳斯达克综合指数下跌1.5% ，欧洲斯托克600指数下跌1.5%。
眼下市场承受的压力，折射出一个日益高昂的逻辑困境：长达数月的牛市建立在一个要求越来越高的前提之上——估值已然偏高的资产，能否在借贷成本攀升 、能源价格高企的环境下继续上行？周五的震荡究竟是另一次短暂回调 ，还是市场反复推迟的更大范围重新定价的开端 ，目前仍无定论 。
债市风暴同步席卷全球
这一轮债市异动的危险之处，不仅在于收益率上升的幅度 ，更在于全球主要市场的高度同步性 。
美国10年期国债收益率周五上涨11个基点至4.59% ，突破市场普遍视为心理关口的4.5%，逼近近一年高点。英国30年期国债收益率单日上涨约20个基点 ，升至1998年以来最高水平 ，原因之一是市场开始为首相斯塔默可能面临的党内挑战定价，叠加英国国家债务持续膨胀 ，共同推高了英国国债风险溢价。
日本30年期国债收益率在强于预期的通胀数据公布后 ，首次突破4%这一历史关口 。德国、西班牙 、澳大利亚等市场长期国债收益率亦同步走高，七国集团财长据报将就此轮抛售展开讨论 。
“过去一周对利率市场而言可谓完美风暴——通胀数据走高 ，加之由日本国债和英国国债引领的全球利率上移……我认为 ，这轮利率上行将在经济应对持续能源冲击的同时，开始收紧金融条件，”摩根大通资产管理投资组合经理Priya Misra表示。
通胀预期重燃 ，美联储加息赌注升温
本周出炉的美国批发通胀数据创2022年以来最差表现 ，将市场对美联储政策路径的预期彻底逆转 。
根据CME Group基于联邦基金期货的数据，市场目前预计美联储年内加息的概率约为50% 。一年期 、一年后美国通胀互换——衡量一年后未来12个月通胀预期的衍生品——周五升至2025年2月以来最高水平。
美国银行周五的基金经理调查显示 ，基金经理正对美国通胀上行风险“愈发感到不安 ” ，四分之一的受访者认为，在主要央行中 ，美联储最有可能加息幅度超出市场当前预期 。Janus Henderson Investors高收益债负责人Tom Ross表示 ，周五全球债券收益率的“强劲重新定价 ”，部分反映出“市场越来越相信 ，通胀风险最终可能主导政策前景” 。“通胀正迅速成为最值得关注的风险 ， ”他表示。
Priya Misra在接受彭博电视采访时进一步警告，一旦10年期国债收益率突破4.5% ，“不仅对债券市场 ，对整个风险资产都将变得危险 ”，市场叙事可能从“这只是通胀问题”转向“这是否意味着滞胀 ” 。
“现在一切取决于石油 ”
在债市风暴的背后，能源危机是另一只推手 ，且其走向高度不确定 。
霍尔木兹海峡封锁期间 ，全球石油供应短缺的担忧持续升温，各方谈判进展有限。
布伦特原油周五结算价涨逾3%至每桶109.26美元 ，自美以对伊朗发动攻击前夕以来累计上涨50% 。
巴克莱欧洲股票策略主管Emmanuel Cau表示 。他直言：“现在一切取决于石油。如果油价不下跌 ，市场就无法上涨。”
股票牛市外强中干
尽管周五遭遇明显抛售，美国股市仍录得连续第七周上涨 ，但这一连胜掩盖了内部的深层分化 。
标普500指数11个板块中有8个本月录得下跌 ，涨幅高度集中于信息技术板块 。科技股的强势在指数层面营造出亮眼的整体表现，但多数板块已在悄然走弱。信用市场在强劲企业盈利和旺盛一级市场需求的支撑下 ，周四之前仍保持稳定 ，投资级和高收益利差维持坚挺——但这并不意味着风险已然消退 。
RBC Capital Markets的Lori Calvasina在报告中警告，若美国10年期国债收益率触及5% ，对美股的看多论点将面临挑战 ，该水平在历史上曾多次压缩股票估值倍数 。花旗利率主管Deirdre Dunn亦表示，若收益率抛售幅度足够大，违约率可能上升 ，进而传导至股市。“我并不是在等着股市因利率市场崩盘 ，但风险确实存在，在当前高估值水平下尤为如此 ，”她表示 。
与此同时 ，散户热情依然高涨 。据高盛交易台数据，4月中旬以来市场交易量上涨28% ，高盛追踪散户偏好股票的篮子自4月初以来上涨约30%。据彭博报道 ，美国银行私人客户持有的股票仓位升至创纪录的65.7%，现金配置降至历史低点9.8% 。
多空分歧：同一市场 ，不同故事
面对债市与股市的表观背离 ，多空阵营的分歧正在加剧 。
Federated Hermes股票副首席投资官Steve Chiavarone认为，目前各资产类别的定价并非相互矛盾 ，而是时间维度不同的体现。“油价和债市在定价短期供应短缺及由此带来的更具粘性的通胀 ，时间框架是三至六个月；AI股票则在定价更中期的生产率提升和通胀下行环境，时间框架是一至三年， ”他表示 ，并称当前企业盈利修正的强劲程度是他20年来所见最强的一次 。
然而怀疑者并不认同这一逻辑 。“每一种主要资产类别都在讲一个自洽的故事 ，但它们讲的不是同一个故事， ”Cetera Financial Group首席投资官Gene Goldman表示 ，“要么股票估值收缩 ，要么债市不得不重新思考美联储政策究竟需要多大程度的收紧。”
摩根大通资产管理的David Lebovitz亦指出，当通胀成为主导风险时 ，债券已无法再为股票提供对冲 ，其所在机构更倾向于持有房地产和基础设施等实物资产。State Street Global Markets股票研究主管Marija Veitmane则认为，科技板块是当前市场中唯一拥有强劲长期需求支撑的板块 ，“市场中仍然相当充裕的资金正在涌向科技股 ，推动股价上涨——但其他板块并非如此 。 ”
牛市仍在延续，但维持它的代价正在上升 。债市本周以行动表明：支撑多资产共涨的乐观叙事 ，正变得越来越昂贵。
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